第三季度业绩略低于预期,VD3提价预计在四季度带动明显的业绩弹性。
   
公司三季报业绩预告,前三季度实现归属上市公司股东净利润10,150万元-10,450万元,同比增长281.22%-292.48%;其中第三季度实现归属上市公司股东净利润2,631万元-2,931万元,同比增长141.48%-169.01%,考虑到540万元的非经常性损益,第三季度实现净利润为2,091-2,391万元,整体略低于预期。其中25-羟基维生素D3在三季度贡献净利润占比较低,VD3提价在三季度业绩表现不明显,主因:1.VD3提价后公司发货量比以往更低,使得渠道库存逐步消耗;2.提价前签署的订单需要完成,部分出货产品成交价格较低。预计随着发货量的提升和VD3提价后的执行落地,四季度业绩弹性表现明显。
   
VD3渠道库存处于低位水平,市场存在阶段性提价预期。
   
海盛制药提高VD3报价至600元/kg,我们判断VD3市场存在继续提价的预期,主因:VD3自6月份以来价格迅速上涨至435元/kg,价格上涨后部分经销商即买即销,主要生产厂家控量发货,渠道库存不断消耗。一般经销商库存可供使用不超过3个月,目前渠道缺货的情况下,海盛制药提高VD3报价。从持续性角度来看,本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上,过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。
   
公司定增方案获证监会批复,创新产品引领公司成长。
   
公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是维生素D3产业链的最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司的制剂布局。
   
估值与评级。
   
短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性,中长期看好公司的制剂布局。预计公司2017-2019年EPS分别为1.24、3.44和3.62元,对应PE为38、14和13倍,参考原料药行业估值,给予18年16倍PE,目标价55元,给予“增持”评级。