维生素D3价格上涨至435元/kg,预计17年净利润超过3亿元。
   
近期维生素D3价格连续上涨,EDB数据显示,6月27号价格已上涨至435元/kg,涨价前6月6日价格为69元/kg,上涨幅度为530%,印证了我们之前对维生素D3产业链趋势判断。后续价格有望维持稳定,预计未来仍有阶段性上涨的可能性。花园生物年产D3约3000吨,行业占比超过40%,其他生产企业主要为DSM、海盛化工、新和成等。维生素D3历史高价为480元/kg。花园生物以短单为主,按照目前435元/kg价格,预计17年净利润超过3亿元,业绩弹性大。
   
短期看好维生素D3提价,同时25-羟基维生素D3募投项目达产增加了业绩确定性。
   
近期与投资者交流,主要关注的问题在于涨价周期的持续性。我们判断本轮涨价周期有望持续1年以上。过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6个月,主因维生素D3供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。新产品25-羟基维生素D3募投项目已经达产,2016年12月公告公司与DSM签订十年购货协议,今年一季度该产品预计贡献净利润为1000-1500万元,预计17年全年贡献净利润有望超过6000万元,保证了17年业绩的确定性。
   
非公开发行募资在即,核心研发项目引领公司中长期发展。
   
公司拟非公开发行募资4.22亿元,用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。公司已进行先期投入,待募集资金到位之后,公司将以募集资金置换预先投入资金。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,I期600吨生产车间已经试产销售,目前公司在建4000吨灭鼠剂生产车间,预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是VD3产业链最高端产品,是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品。PDB数据显示,全活性维生素D3在样本医院2016年销售额为4.54亿元,预计整体市场规模超过10亿元,公司纵深发展维生素D3产业链,看好公司未来的制剂布局。
   
估值与评级。
   
维生素D3价格涨幅超预期,25-羟基维生素D3带动全年公司业绩确定性高增长。公司调整定增方案,4.22亿元募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.07、2.92和3.09元,对应PE为18、13和12倍,参考原料药行业估值,给予17年24倍PE,提高目标价至49.68元,维持“买入”评级。
   
风险提示:25-羟基维生素D3销售不及预期,VD3提价周期不及预期